Susprogdinimas

Trečiadienį, rugpjūčio 8 d., neilgai trukus po turgų uždarymo, 200 protingiausių Volstryto žmonių susirinko į konferencijų salę Four World Financial Center, 34 aukštų Merrill Lynch būstinėje. Rugpjūtis paprastai yra lėtas mėnuo, tačiau kėdžių eilės buvo pilnos, o gerai apmokami finansų inžinieriai stovėjo prie langų gale, pro kuriuos žvelgė apačioje esantys juodi Town Cars, o už jos – Hadsono upė. Jie neatrodė kaip Visatos meistrai; jie atrodė kaip šachmatų klubo nariai. Jie buvo nereikšmingi ir turėjo apie ką kalbėti, nes jų darbas buvo vienos nerimą keliančių vasaros rinkų per pastaruosius dešimtmečius pagrindas.

Konferenciją rėmė Tarptautinė finansų inžinierių asociacija (IAFE), o jos pavadinime buvo klausiama: Ar „Subprime“ yra Kanarų kasykloje? Antrinės rizikos skolininkai yra būsto pirkėjai, kurių prasta kredito istorija reiškia, kad jie neatitinka rinkos palūkanų normų. Paskolos antrinės rizikos skolininkams, kurios pastaraisiais metais tapo dažnesnės, paprastai turi kintamas palūkanų normas; toms palūkanų normoms kylant, daugelis skolininkų nesugebėjo sumokėti būsto paskolos įmokų. Jų įsipareigojimų nevykdymas savo ruožtu sukėlė netikėtų problemų finansinių priemonių, žinomų kaip išvestinės priemonės, rinkoje.

Išvestinė finansinė priemonė yra prekiaujamas produktas, kurio vertė yra pagrįsta arba gaunama iš pagrindinio vertybinio popieriaus. Klasikinis išvestinės finansinės priemonės pavyzdys yra galimybė kada nors ateityje nusipirkti akcijų. Palyginimui, naujesni dariniai yra nepaprastai sudėtingi, ir juos išrado tokie kvantai, kaip Merrill Lynch būstinėje.

Reikalai pradėjo klostytis birželį, kai dėl antrinės rizikos paskolų rinkos silpnumo žlugo du didžiuliai investicinio banko „Bear Stearns“ fondai, kurie investuotojams kainavo apie 1,6 mlrd. Kai rugpjūtį susirinko skaičiai, pesimistiškiausi iš jų įsivaizdavo, kad antrinės rizikos paskolų rinkos žlugimas gali sukelti kreditų trūkumą, nes bankai susidoroja su įsipareigojimų nevykdymu. Tai atšaldytų ekonomiką ir sukeltų darbo vietų visame pasaulyje praradimą, dar daugiau įsipareigojimų nevykdymo, sumažėtų išlaidų ir pasitraukimų iš akcijų rinkos, o tai pasibaigtų pasauline recesija ar dar blogiau.

Multimedija

• Interaktyvi programa, kuri suteikia Black-Scholes modelio rezultatų vaizdą.

Grupę moderavo Leslie Rahl, MIT absolventė ir kapitalo rinkos rizikos patarėjų įkūrėja. Jos darbas – patarti įmonėms rizikos klausimais ir padėti joms suprasti, kokių produktų išrandama. Tačiau supratimo rugpjūtį pritrūko. Kai kurių finansinių produktų kainos krito, o tai turėjo netikėtų pasekmių kitam finansų sektoriui: prekybai akcijomis.

Akcijų rinka liepą smuko ir nuo to laiko elgėsi netvarkingai. Praėjus kelioms savaitėms po konferencijos, susiformavo tam tikras organizuojamas pasakojimas. Tačiau tuo metu ekonominis vaizdas buvo svaiginantis. Rinka per dieną smarkiai nukris, o po to per paskutines 45 prekybos minutes atšoks beveik iki ankstesnio lygio. Dar keista, kad akcijos su tvirtomis finansinėmis ataskaitomis ir geros perspektyvos krito; tai buvo mėlynieji žetonai, kurie paprastai kildavo neaiškiais laikais. Akcijos su silpnais finansais ir pilka ateitimi kilo. Paprastai tai buvo šunys, kurie buvo išmesti.

Kol kas niekas tiksliai nežinojo kodėl, bet keistas rinkos elgesys bus glaudžiai susijęs su kvantų darbu. Be paslaptingų finansinių produktų kūrimo, kvantai stumia kompiuterinių prekybos sistemų ribas, ir nepakankamai tų sistemų veikė taip, kaip turėtų – arba, tiksliau tariant, taip, kaip turėjo veikti. tokiais nepastoviais laikais darbas pasirodė esąs neproduktyvus.

Tokie kiekiai, kaip rugpjūčio mėn. konferencijoje, buvo giliai įklimpę į pasaulinei finansų sistemai gresiančias bėdas. Visa tai iškėlė du labai gerus klausimus: kas tiksliai yra kiekiai? Ir ką jie iš tikrųjų daro daryti ?

Kvantas yra elastingas žodis, skirtingu laiku reiškęs skirtingus dalykus. Istoriškai šis terminas buvo susijęs su techniniais darbuotojais, kurie naudojo kiekybinę analizę, kad paremtų bankininkus, pardavinėjusius finansines priemones. Jis buvo pradėtas plačiau naudoti devintajame dešimtmetyje, kai finansų pasaulyje ėmė daugėti akademikų – grynųjų matematikų ir fizikų. Klasikiniai geikai, naujokai finansų įstaigos iš pradžių buvo traktuojami kaip déclassé imigrantai. Emanuelis Dermanas buvo Kolumbijos universiteto fizikas teorinis, prieš prisijungdamas prie Goldman Sachs 1985 m., ir prisimena savo puikiuose memuaruose. Mano gyvenimas kaip kvantas kai buvo blogas skonis dviems sutiktiems suaugusiems prekybininkų, pardavėjų ir bankininkų kompanijoje kalbėti matematika arba Unix arba C. Tačiau sėkmė suteikė jiems patikimumo. Tai, kas iš pradžių buvo paniekinama, buvo linksmai priimta tiems, kuriuos iš pradžių buvo norėta įžeisti. Galiausiai jis apėmė didesnę žmonių grupę, įskaitant, plačiausiai, visus, susijusius su matematiniais ar skaičiavimo finansais. Šiame straipsnyje žodis kiekybinis reiškia bet kurį praktikuojantį kiekybinį finansavimą, plačią discipliną, kuri, be kita ko, apima finansinių priemonių kainų nustatymą, rizikos vertinimą ir išnaudojamų rinkos duomenų modelių paiešką.

Kvantas mato finansų pasaulį per matematinį objektyvą. Tai nebūtinai apibūdina eilinį Volstrito pardavėją ar prekybininką, kurio sėkmė dažnai grindžiama intuicija ir, galbūt, dar svarbiau, ryšiais ir asmenine charizma, kaip ir bet kokios temos, tokios kaip stochastinis skaičiavimas, supratimu. Kad suprastume, kiek kvantinis protas yra toli nuo įprasto finansininko, stochastinis skaičiavimas – matematikos šaka, susijusi su atsitiktinumu – kartais kvantų išjuokiamas kaip liaudies matematika. Kvantas, skirtingai nei jo gudresnis kolega, siekia suprasti rinkas ir iš jos gauti naudos grynai skaitiniu pagrindu. Arba, kaip sako Herbertas Blankas, kompanijų finansinės būklės vertinimo algoritmus kūręs žmogus: jei manote, kad galite sužinoti, ką turite žinoti, eidami į įmonės valdymą, aš neturiu jums ką pasakyti. .

Jei kvantai vienu ar kitu pavidalu egzistuoja jau kurį laiką, jie ir anksčiau pridarė bėdų. 1998 m. rugpjūtį žlugęs rizikos draudimo fondas „Long-Term Capital Management“ didžiavosi kai kuriais šios srities įkūrėjais tarp savo direktorių ir pareigūnų. Nepaisant to, pastaraisiais metais kvantų skaičius ir įtaka išaugo. Nebiržinės išvestinės finansinės priemonės, tokios kaip antrinės rizikos paskolų krizės centre, tapo populiaresnės ir paskatino skolinimo bumą, nes paskolomis buvo lengviau prekiauti. Remiantis Tarptautinių atsiskaitymų banko statistiniais duomenimis, nebiržinių išvestinių finansinių priemonių, kurios yra vienas trumpas rinkos aktyvumo matas, vertė sumažėjo nuo 298 trilijonų USD 2005 m. gruodžio mėn. iki 415 trilijonų USD po metų. Remiantis kai kuriomis priemonėmis, per pastaruosius dvejus metus į dviejų labiausiai paplitusių rūšių fondus investuoti pinigai išaugo 60 procentų (įskaitant ir plečiamą turtą, ir naujas investicijas), o fondai atnešė didžiausią grąžą finansų sektoriuje. .

Jie taip pat yra tarp paslaptingiausių pramonės organizacijų. Įmonės, kurios slepia savo metodus, vadinamos juodosiomis dėžėmis, o kiekybiniai rizikos draudimo fondai yra tokie pat juodi kaip ir bet kuris kitas. Neįprasta, kad į tokias įmones investuojama milijardai dolerių, kai tik rezultatai nėra atskleisti. Tačiau ankstesni rezultatai gali būti galinga paskata duoti pinigų tam, kuris nesakys, ką su jais darys. Pavyzdžiui, Jameso Simonso „Renaissance Technologies“, kuri nuo savo įkūrimo 1988 m. uždirbo vidutiniškai daugiau nei 30 procentų per metus. Kaip ir kiti dideli fondai, ji yra labai slapta. Vis dėlto tiek daug investuotojų pasitikėjo Simonsu, kad dviejų jo valdomų fondų bendra suma dabar viršija 30 mlrd. Vien 2006 m. valdydamas fondą jis uždirbo 1,7 mlrd.

Spauda dažnai mini Simonsą kaip didžiausią pasaulyje kvantą. Pasaulinio lygio matematikas, Kalifornijos universiteto Berklyje daktaro laipsnį įgijęs, daugelį metų praleido akademinėje bendruomenėje ir daug prisidėjo prie matematikos. Jis daugiausia dirbo geometrijos srityje ir polaukyje, vadinamame diferencine geometrija, kur jo ryškiausias indėlis buvo Chern-Simons teorija, topologinis kvantinio lauko elgesio aprašymas, kuris buvo naudingas stygų teoretikams. Daugelis jo darbuotojų turi fizikos, astronomijos ir matematikos išsilavinimą.

Renesanso technologijų mastai neįprasti tuo, kad daugelis galėjo turėti reikšmingą karjerą akademinėje bendruomenėje. Tačiau finansų institucijose visur paplito ne tokie aukšti kiekiai. Yra daug investicijų bankuose, kuriančių naujas paskolų struktūras. Rizikos draudimo fondai renkasi daugybę metų rinkos duomenis, kad sukurtų prekybos algoritmus, kuriuos kompiuteriai vykdo per milisekundes. O pensijų fonduose vis daugėja kvantų, bandančių suprasti ir vertinti bankinių kvantų kuriamas priemones, įvertinti investavimo kvantų metodus.

Dažniausiai savo absolventus siųsdavome į didžiuosius bankus, sako Andrew Lo, MIT finansų inžinerijos laboratorijos, kurioje mokoma daug kvantų, direktorius. Dabar jie eina visur, į pensijų fondus, draudimo bendroves ir įmones, kurios visai nėra finansų bendrovės. MIT laboratorija buvo įkurta 1992 m., viena iš daugybės šios disciplinos akademinių programų, kurios atsirado universitetuose Jungtinėse Valstijose ir užsienyje; naujas Oksfordo universiteto institutas yra vienas iš naujausių papildymų. Finansų rinkos ir investavimo procesai tampa vis svarbesni, sako Lo.

Kad suprasčiau, kas jie buvo ir ką jie darė, kalbėjausi su esamais ir buvusiais veikėjais, tiek įjungus, tiek ne į įrašus. Daugelis kalbėtų linksmai ir ilgai. Kiti kalbėjo atsargiai arba anonimiškai, ypač tie, kurie naudojo patentuotą analizę ir algoritmus prekybai vykdyti. Skaičiau atsiminimus apie kvantus – neseniai besiplečiantį žanrą – ir įsitraukiau į įvadinį kvantų vadovėlį, Paul Wilmott pristato kiekybinius finansus , 722 puslapių autoriaus 1500 puslapių trijų tomų knygos priekalas, Paul Wilmott apie kiekybinius finansus . Ir aš nuėjau į gausų išgertuvių vakarėlį, kuris susirinkdavo šalia Didžiosios centrinės stoties esančios aludės rūsyje. To renginio pavadinimas kaip ir bet kas įrodo, kad kvantų gyslose yra geidulingumas: tai buvo rugpjūtį Niujorke įvykęs Kiekybinio taikomųjų finansų, švietimo ir išminties aljanso arba QWAFAFEW skyriaus posėdis.

Nors dariniai kažkada buvo paprastesni, jie niekada nebuvo labai paprasti. Proveržis vertinant išvestines finansines priemones, o ypač opcionus, buvo modelis ir formulė, žinoma kaip Black-Scholes, kurią aštuntajame dešimtmetyje pirmą kartą pasiūlė Fischer Black ir Myron Scholes, o įformino Robertas Mertonas 1973 m. (Merton, kaip ir taip). Daugelis geriausių mokslininkų atėjo ne iš Volstryto, o iš akademinės bendruomenės ir 1970 m. MIT įgijo ekonomikos mokslų daktaro laipsnį.)

Kiekybinių finansų srityje Roberto Mertono formali Black-Scholes išraiška yra tokia svarbi, kad viskas, kas buvo toliau, buvo vadinama išnaša. Black-Scholes modelis daro prielaidą, kad akcijų kaina keičiasi iš dalies dėl nuspėjamų priežasčių ir iš dalies dėl atsitiktinių įvykių; atsitiktinis elementas vadinamas akcijų nepastovumu. Idėją matematiškai galima pavaizduoti paprasta lygtimi:

S t yra akcijų vertė ir dS t yra akcijų kainos pokytis. Simbolis µS tdt reiškia nuspėjamą akcijų pokytį ir jo nepastovumas. (Peržiūrėkite Black-Scholes modelio rezultatus naudodami šį interaktyvų skaičiuotuvą.) Tas galutinis kabalistinis raidžių derinys, dW t , yra matematinė atsitiktinumo išraiška, žinoma kaip Brauno judėjimas arba Vynerio procesas. (Chemiškai Brauno judėjimas yra atsitiktinis dalelių judėjimas tirpale, kurį 1828 m. nustatė botanikas Robertas Brownas ir matematiškai apibūdino didysis MIT matematikas Norbertas Wieneris. Black-Scholesas dalijasi kai kuriomis šilumos ir difuzijos lygtimis, kurios apibūdina kasdienius įvykius, pvz. šilumos srautas ir populiacijų sklaida. Tai, kad kai kurie fiziniai procesai atrodo svarbūs finansams, paskatino visokius tolimus darbus, pavyzdžiui, pastangas palenkti bendrąjį reliatyvumą finansų teorijai.) Black-Scholes kainas pasirenka pagal akcijos kainos atsitiktinumo dydis; kuo didesnis atsitiktinumas, tuo aukštesnė akcija gali pakilti, taigi, tuo opcionas brangesnis.

Nuo to laiko kvantai patobulino Black-Scholes ir, didėjant kompiuterių galiai, sukūrė kitus, daug apdorojimo reikalaujančius išvestinių priemonių vertinimo metodus. Pavyzdžiui, Monte Karlo modeliavime galingi kompiuteriai modeliuoja akcijų našumą milijonus kartų ir tada apskaičiuoja rezultatų vidurkį. Kai Black-Scholes, kaip matematinė nuoroda, priskiria pastovią akcijų kintamumo vertę, Monte Karlo modeliavimas keičia patį nepastovumą. Teoriškai tai leidžia geriau įvertinti kainų svyravimus realiame pasaulyje. Ir kvantai sukūrė dar paslaptingesnius išvestinių finansinių priemonių kainų nustatymo metodus. Kai kurie ypač sudėtingi modeliai, be akcijų kainos, stebi ir kitus ekonominius veiksnius, pvz., visą akcijų rinką ar net didesnius makroekonominius veiksnius.

Per pastarąjį dešimtmetį atlikti tokius intensyvius skaičiavimo modeliavimus tapo daug lengviau. Greggas Bermanas, buvęs eksperimentinis astrofizikas, 1993 m. palikęs akademiją finansų pasauliui, yra vienas iš to, ką jis vadina, gausybės daktaro laipsnius RiskMetrics įmonėje, teikiančioje modelius, įrankius ir duomenis daugumai svarbių bankų ir brokerių. , ir rizikos draudimo fondai. (Be kita ko, bendrovė bando numatyti, kaip išvestinė finansinė priemonė elgsis įvairiomis rinkos sąlygomis – kaip ji gali reaguoti, pavyzdžiui, į silpnėjantį valiutų kursą ar padidėjusias palūkanų normas.) Kai Bermanas pradėjo verslą, jis sako: pilnavertės [Monte Karlo tipo] simuliacijos buvo retos. Tačiau dabar, kai kompiuterius galima taip lengvai susieti, Bermanas gali vienu metu pradėti dirbti net 1000 procesorių, kad būtų vykdomi modeliavimai, kurie gali įvertinti produkto, pvz., hipoteka užtikrinto vertybinio popieriaus, riziką.

Grynasis šio patobulinto gebėjimo priskirti reikšmes vis sudėtingesnėms išvestinėms priemonėms rezultatas buvo jų įvairovės sprogimas. Tai reiškė, kad buvo išvestinė priemonė, kuri atitiktų kiekvieno investuotojo norą rizikuoti. Todėl investuotojai vis labiau norėjo investuoti daugiau pinigų į išvestines priemones.

Pastaruoju metu viena iš populiariausių šių naujų priemonių buvo įkeisti skoliniai įsipareigojimai arba CDO. Mūsų istorijai labai svarbu, kad CDO taip pat yra produktas, labiausiai susijęs su vasaros antrinės būsto paskolos netvarka. CDO buvo vadinamas išvestiniu išvestiniu, o norint dar labiau supainioti dalykus, yra CDO CDO ir net CDO CDO CDO. CDO sujungia tiek didelės, tiek mažos rizikos vertybinius popierius, kurių pinigų srautas gali būti gaunamas iš hipotekos, paskolų automobiliui ar daugiau ezoterinių šaltinių, tokių kaip pajamos iš filmų ar lėktuvų nuoma. Investuotojai į CDO gali nusipirkti teises į skirtingus pajamų lygius ir susijusią riziką, vadinamas dalimis. Paprastai daugiausia pajamų gauna rizikingiausia CDO dalis. CDO, sukurti remiantis kiekiais ir įkainoti pagal kvantus, tapo populiariu rizikos draudimo fondų, pensijų fondų, draudimo bendrovių ir kitų investuotojų būdu įsigyti didelės rizikos, bet daug pelningų sektorių, pavyzdžiui, antrinės rizikos paskolų. Vertybinių popierių pramonės ir finansų rinkų asociacijos duomenimis, 2005–2006 m. metinės CDO emisijos visame pasaulyje beveik padvigubėjo – nuo ​​249,3 mlrd. USD iki 488,6 mlrd.

Kvantai, kurie kuria tokias išvestines, daugiau ar mažiau veikia viešumoje. Juos daugiausia slepia jų darbo sudėtingumas. Tačiau mūsų žinias apie prekybos strategijas kuriančius kvantus papildomai užgožia didelių fondų operatorių, tokių kaip Renaissance Technologies, paslaptys. Man pavyko pasikalbėti su kai kuriais dabartiniais prekybininkais, kurie man suteikė bendrą supratimą apie savo požiūrį, ir su kai kuriais buvusiais prekybininkais, kurie buvo šiek tiek konkretesni.

Vienas įprastas metodas, kurį kvantai naudoja rinkos galimybėms nustatyti, yra porų prekyba. Prekyba poromis apima bandymą rasti vertybinius popierius, kurie kyla kartu arba kurie linkę eiti priešingomis kryptimis. Jei šie santykiai sušlubuoja – tarkime, dviejų kartu keliaujančių akcijų vertės staiga skiriasi – tai greičiausiai reikš, kad viena akcija yra neįvertinta arba pervertinta. Kuri akcijos yra kuri, nesvarbu: prekiautojas, kuris vienu metu stato, kad viena pakils, o kita mažės, greičiausiai uždirbs pinigų. Tai strategija, tinkama naudoti kompiuteriams, kurie per daugelį metų saugomų duomenų gali nustatyti daugybę kainų koreliacijų, nors galutinį sprendimą spekuliuoti santykine suporuotų akcijų kaina paprastai priima fondo valdytojai.

„Quants“ taip pat laikosi strategijos, vadinamos kapitalo struktūros arbitražu, kuria siekiama išnaudoti neefektyvią įmonės obligacijų, palyginti su jos akcijomis, kainodarą. Vėlgi, kompiuteriai atlieka paiešką, ieškodami atvejų, kai dėl vienokių ar kitokių priežasčių vertybiniai popieriai yra šiek tiek nesuderinami.

Taikydamas panašią techniką, Maxas Kogleris, naujai įkurtos MM Capital Niujorke vadovas, naudoja kompiuterius ieškodamas indekso fondo opciono ir tą indeksą sudarančių akcijų opcionų vertės neatitikimų. Kogleris Kembridžo universitete įgijo grynosios matematikos magistro laipsnį, daugiausia dėmesio skiriant statistikai. Jis sako, kad jo algoritmai ieško pasirinkimų krepšelių, kurie nedaro to, ką turėtų daryti. Kai jo kompiuteriai randa tokį krepšelį, jis su partneriais svarsto, pirkti ar ne.

Kogleris vykdo savo algoritmus vienoje „Linux“ dėžutėje. El. laiške jis sakė, kad dalis mūsų algoritmo žavesio yra tai, kad jis labai sumažina skaičiavimo reikalavimus. Nepaisant to, norėsite turėti greitą įrenginį su gana tinkamu laikrodžio greičiu ir pora lygiagrečių procesorių.

Tai, kas vadinama nediskrecine prekyba, kompiuteriai nustato neefektyvumą ir atlieka sandorius. Finansinių paslaugų tyrimų bendrovė „Aite Group“ skaičiuoja, kad maždaug 38 procentais visų akcijų gali būti prekiaujama automatiškai, o per trejus metus šis skaičius išaugs iki 53 procentų.

Kompiuteriai taip pat yra kitos besivystančios pasienio – aukšto dažnio prekybos – pagrindas, kuri yra fantastiškai perdėta dienos prekybos forma. Kompiuteris ieško modelių ir neefektyvumo per kelias minutes ar sekundes, o ne valandas ar dienas. Pavyzdžiui, algoritmas gali ieškoti prekybos modelių, kol japonai pietauja arba akimirksniu prieš svarbų pranešimą. Tokių duomenų yra labai daug. „Olsen Financial Technologies“, Ciuriche įsikūrusi įmonė, siūlanti parduoti duomenis, teigia, kad per dieną surenka net milijoną kainų atnaujinimų.

Vienas prekybininkas, su kuriuo kalbėjausi 10 milijardų dolerių vertės rizikos draudimo fonde, įsikūrusiame Niujorke, sakė, kad jo kompiuteris kasdien atliko nuo 1 000 iki 1 500 sandorių (nors jis pažymėjo, kad tai nebuvo tai, ką jis vadino dienos sandoriais). Jo centimetro storio darbo sutartis neleido man naudoti jo vardo, tačiau jis šiek tiek kalbėjo apie savo požiūrį. Jis sakė, kad mūsų sistema turi genetinės teorijos ir fizikos prisilietimą. Genetikos teorija jis turėjo omenyje, kad jo kompiuteris generuoja algoritmus atsitiktinai, taip pat, kaip atsitiktinai mutuoja genai. Tada jis išbando algoritmus pagal istorinius duomenis, kad pamatytų, ar jie veikia. Jam patinka iššūkis sulaužyti tokio sudėtingo dalyko kaip rinka elgesį; kaip jis pasakė, tarsi aš bandau apskaičiuoti visatą. Kaip ir daugelis kitų, prekybininkas paniekino šeštąjį tradicinio prekybininko jausmą, taip pat senamadiškus analitikus, kurie leido laiką apklausdami vadovus ir vertindami įmonės istoriją.

Tikėtina, kad aukšto dažnio prekyba taps vis dažnesnė, nes Niujorko vertybinių popierių birža vis labiau artėja prie visiškai automatizuotos sistemos. Jau dabar 1500 sandorių per dieną yra konservatyvus; kai kurių aukšto dažnio prekiautojų kompiuteriai kasdien atlieka šimtus tūkstančių sandorių.

Su aukšto dažnio prekyba yra susijęs besivystantis įvykių apdorojimo mokslas, kuriame kompiuteris skaito, interpretuoja ir veikia pagal naujienas. Pavyzdžiui, prekyba, reaguojant į FDA pranešimą, gali būti atlikta per milisekundes. Pasinaudodama šia tendencija, „Reuters“ neseniai pristatė paslaugą, pavadintą „Reuters NewsScope Archive“, kuri „Reuters“ išleistus straipsnius pažymi skaitmeniniais ID, kad būtų galima atsisiųsti straipsnį, analizuoti naudingą informaciją ir beveik akimirksniu imtis veiksmų.

Visa tai veikia puikiai, kol neveikia. Viskas griūna, kai susiduriate su išskirtiniu įvykiu, sako 10 milijardų dolerių fondo prekiautojas, vartodamas statistikos terminą tiems įvykiams, kurie egzistuoja tolimiausiuose tikimybių taškuose. Nesunku neteisingai įvertinti savo rezultatus, kai tau sekasi. Tie vienas iš šimto įvykių gali lengvai įvykti du kartus per metus.

Rugpjūčio mėnesio įvykiai buvo išskirtiniai ir buvo pačių sugalvoti. (Kai kas ginčija šį verdiktą: žr. „Apie kiekius“) Pirmiausia „quants“ buvo netiesiogiai atsakinga už būsto paskolų, siūlomų nestabiliems kandidatams, bumą.

Išvestinės finansinės priemonės leidžia bankams prekiauti savo hipoteka kaip burbuliukų kortelėmis, o paskolos turėtojo atskyrimas nuo paskolos davėjo buvo linkęs sukurti pernelyg dosnų paskolų pareigūnų veislę. Savo ruožtu bankus patraukė didžiulė išvestinių finansinių priemonių, tokių kaip CDO, rinka. Šią rinką kurstė rizikos draudimo fondų apetitas produktams, kurie buvo šiek tiek rizikingesni ir todėl duotų didesnę grąžą. Rizikos vertinime besispecializuojantys asmenys paskatino sprendimą pirkti CDO, nes manė, kad kredito rinka išgyvens devynerius ar daugiau metų santykinai palankaus nepastovumo.

Tai buvo visiškai racionali prielaida; tiesiog atsitiko negerai. Matthew Rothmanas, vyresnysis Lehman Brothers kiekybinių strategijų analitikas, vasarą pavadino reikšmingų nenormalių rezultatų metas; jo skaičiavimais, tai buvo keisčiausia per 45 metus. Jameso Simonso fondas „Renaissance Technologies“ pirmąją rugpjūčio savaitę smuktelėjo 8,7 proc., o laiške investuotojams jis pavadino tai neįprasčiausiu laikotarpiu. Kaip pasakė Andrew Lo, deja, gyvenimas tapo labai įdomus. The „Wall Street Journal“. pavadino tai rugpjūčio pasalomis.

Žala greitai išplito už žemos kokybės skolos priemonių rinkos ribų. Panašu, kad finansų pasaulis būtų tapęs rinka tik standartiniams nuokrypiams – matematinis terminas, apibūdinantis vertybių sklaidą, nutolusią nuo vidurkio. Tiesą sakant, vasara gali būti apibūdinta kaip laikas, kai per daug investuotojų įsigijo standartinius nuokrypius, kurie buvo per dideli jų išlaidoms.

Tarp pamokų, kurias išmokė Augustas, yra tai, kad gali būti labai daug perspektyvių investavimo strategijų – įtarimą patvirtina keistai sinchroniškas daugelio fondų, įskaitant Simons's Renaissance Technologies, nuosmukis šią vasarą. Keistas rugpjūčio elgesys rinkoje, pasak Rothmano ir kitų, tikriausiai buvo kai kurių didelių rizikos draudimo fondų, kurie ieškojo grynųjų pinigų savo skoliniams įsipareigojimams įvykdyti, rezultatas, nes jų CDO vertė sumažėjo, parduodant tuos vertybinius popierius, kuriuos buvo lengviausia atsisakyti, daugiausia akcijas. (O kokie fondai? Kitame fondų valdytojų paslapties pavyzdyje, atrodo, niekas tikrai nežino ir nenori pasakyti.)

Pasak daugumos tų, su kuriais kalbėjausi, šią vasarą nutiko kažkas panašaus. Kvantai, atlikdami įprastą savo darbo pobūdį, trumpino daugelį akcijų. Trumpinimas yra susitarimas, pagal kurį investuotojas skolinasi akcijas iš brokerio, garantuodamas paskolą su užstatu, dedamas į vadinamąją maržos sąskaitą. Investuotojas iš karto parduoda pasiskolintas akcijas; jei tada akcijos vertė krenta, investuotojas jas perka atgal ir sumoka kainos skirtumą, kai grąžina akcijas brokeriui. Tačiau jei akcijų vertė net ir trumpam netikėtai padidėtų, investuotojas turi arba įdėti papildomą užstatą į maržos sąskaitą skirtumui padengti, arba supirkti trumpinamas akcijas ir grąžinti jas brokeriui.

CDO veikė kaip kiekybinių trumpųjų pozicijų įkaitas. Kai antrinių paskolų krizė suspaudė finansų rinkas, tų CDO vertė sumažėjo, todėl buvo priverstas didinti įkaitą maržos sąskaitose, supirkti trumpinamas akcijas arba abu. Tačiau bet kuriuo atveju, norėdami papildyti savo mažėjančią užstatą, dideli fondai buvo priversti parduoti stiprias „blue-chip“ akcijas, kurių kainos dėl to krito. Tuo pačiu metu, kai kvantai atpirko trumpinamas akcijas, kainos tie atsargos išaugo, todėl reikėjo įtraukti dar daugiau užstato į maržos sąskaitas tuo metu, kai nukentėjo CDO vertė. Tai, kad kvantai, matyt, buvo ilgi toms pačioms stiprioms akcijoms ir trumpi iki tų pačių silpnų akcijų, buvo daugelio strategijų, tarp jų prekiaujančių porų, rezultatas.

Kitas susijęs rugpjūčio nuosmukio paaiškinimas buvo tas, kad staigiai pasikeitus rinkos sąlygoms kvantų modeliai tiesiog nustojo atspindėti tikrovę. Galų gale, prekybos algoritmas yra toks geras, koks yra jo modelis. Deja, kvantams, algoritmo gyvavimo trukmė vis trumpėja. Prieš dirbdamas „RiskMetrics“, Greggas Bermanas „Mint Investment Management Group“ kūrė prekių prekybos sistemas. Dešimtojo dešimtmečio viduryje, anot jo, geras algoritmas gali sėkmingai prekiauti trejus ar ketverius metus. Tačiau, anot jo, algoritmo gyvybingumo pusinės eliminacijos laikas mažėja, nes į rinkas patenka daugiau kiekių, kompiuteriai tampa greitesni ir gali gauti daugiau duomenų bei atsiranda daugiau duomenų. Bermanas mano, kad du ar trys mėnesiai dabar gali būti riba, ir jis tikisi, kad jis sumažės.

Richardui Bookstaberiui, vadovui rizikos draudimo fondams ir rizikai tokioms įmonėms kaip „Salomon Brothers“ ir „Morgan Stanley“, rugpjūčio nuosmukis įrodė, kad nuogąstavimai, kuriuos jis ilgai puoselėjo, buvo pagrįsti. „Bookstaber“ dalyvavo IAFE remiamoje komisijoje; tiesą sakant, šiomis dienomis jis yra visur. Jo knyga Mūsų paties dizaino demonas , kuris pasirodė balandžio mėnesį, buvo kuriamas aštuonerius metus, ir jis pateikė labai įžvalgių prognozių.

„Bookstaber“ yra tylus, mąstantis žmogus, ryškiai rudomis akimis ir dėmesingu žvilgsniu. Aštuntajame dešimtmetyje jis studijavo pas Mertoną MIT, kur įgijo ekonomikos daktaro laipsnį. Šiandien jis labai nerimauja dėl kvantų įrankių ir metodų. Ypač jis nerimauja dėl sudėtingumo ir to, ką jis vadina sandariu sujungimu – inžinieriaus terminu sistemoms, kuriose mažos klaidos gali greitai atsirasti, kaip tai daroma atominėse elektrinėse. Jis mano, kad kvantų įrankiai tapo tokie sudėtingi, kad jų kūrėjai pabėgo. Priėjome tiek, kad net profesionalai gali nesuprasti instrumentų, sako jis. „Bookstaber“ tai puikiai įrodė šią vasarą, kai antrinės rizikos paskolų problemos palietė reakcingą akcijų pardavimo bangą, kuri nominaliai atrodė nesusijusi arba, kaip teigia Volstrytas, nesusijusi.

Niekas nežinojo, kad tai, kas nutiko antrinės rizikos rinkoje, gali turėti įtakos tam, kas vyksta kiekybiniuose akcijų fonduose, sako jis. Per daug sudėtingumo, per daug išvestinių naujovių. Tai šviesiausi žmonės versle. Jei taip galėjo nutikti jiems, tai gali nutikti bet kam. Niekas negalėjo numatyti ryšio.

Ryšys yra viena mėgstamiausių „Bookstaber“ temų. Jis mano, kad kvantinės priemonės sujungė rinkas, kurios paprastai nebūtų susietos, ir kad tokie ryšiai yra pavojingi, nes yra nenumatyti.

Bermanas ir kiti, su kuriais kalbėjausi, sutiko su daugeliu „Bookstaber“ rūpesčių. Produktai tampa daug sudėtingesni, sako Bermanas. Daiktai šiek tiek keičiasi ir koreliuoja ten, kur anksčiau nebuvo. Arba, kaip jis pasakė šiek tiek mažiau gnomiškai, tu negali to padaryti nesuprasdamas, bet tu gali Pirk.

Po visu tuo slypi didžiulė kvantų viltis: būtent, kad finansų pasaulį galima suprasti per matematiką. Jie bandė atrasti pagrindines finansų rinkų struktūras, panašiai kaip akademikai atskleidė fizinio pasaulio paslaptis. Tačiau kuo daugiau kvantų išmoksta, tuo labiau atrodo vieninga finansų teorija. Žmonių elgesys, pasireiškiantis finansų rinkose, bent jau kol kas priešinasi kiekybiniam įvertinimui.

Emanuelis Dermanas prisimena, kaip svajojo apie tokią vieningą finansų teoriją 1990-ųjų pradžioje, šiek tiek po to, kai jis padarė šuolį iš universiteto į gatvę. Tačiau tos svajonės, anot jo, mirusios. Jis sako, kad kiekybiniai finansai paviršutiniškai primena fiziką, tačiau veiksmingumas labai skiriasi. Fizikoje galite atlikti 10 reikšmingų skaičių ir gauti teisingą atsakymą. Finansų srityje jums pasisekė, jei galite atskirti aukštyn iš apačios.

Šią vasarą pakilo ir pakilo, o „Bookstaber“ ir kiti tikisi, kad tai įspėjimas, į kurį bus atsižvelgta, o ne didelės sisteminės krizės pradžia.

Ir buvo antrine kanara kasykloje? Į šį klausimą diskusijos dalyviai ir auditorija, praėjusį rugpjūtį pasirodę „Four World Financial Centre“, tik pradeda atsakyti. Pavyzdžiui, Leslie Rahl vėlesniame el. laiške atsargiai man pasakė, kad vis labiau atrodo, kad atsakymas yra „taip“. Tai rodo daugelis ženklų – nuo ​​darbo praradimo iki besitęsiančios kreditų sausros iki dolerio silpnėjimo, tačiau ta istorija dar neparašyta.

Kaip įžanga į panelinę diskusiją, Rahl paprašė auditorijos numatyti, ar kredito skirtumai artimiausiais mėnesiais mažės, ar padidės. Ji kalbėjo apie skirtumą tarp iždo obligacijos kainos ir rizikingesnės įmonės obligacijos – standartinio Volstrito ekonomikos sveikatos matuoklio. Didėjantis kredito skirtumas paprastai laikomas netikrumo ženklu, o mažas – kaip optimizmo ženklu.

Kiek mano, kad paplitimas padidės? ji paklausė.

Maždaug pusės protingiausių Volstryto žmonių rankos šovė aukštyn.

Ir kiek mano, kad jie susiaurės?

Kita pusė – tokia pat protinga – pakėlė rankas.

Na, pasakė ji. Štai kas sudaro rinką.

Jei jie nežinotų, niekas negalėtų.

Bryantas Urstadtas yra laisvai samdomas rašytojas, gyvenantis Niujorke. Jo darbai pasirodė m Harperis ir Riedantis akmuo .

paslėpti