Prekyba akcijomis milisekundėmis

Jei Manoj Narang ketina sužlugdyti rinkas, jis tikrai atsipalaidavęs. Narangas, dėvintis ožkę ir akinius iš vielinio rėmo, yra laisvai apsirengęs rudais marškiniais ir tamsiai pilkais megztiniais. Sėdėdamas ant pasukamos kėdės, pakėlęs vieną koja po kita, jis atrodo pozityviai nusiteikęs, ypač žmogui, kuris ką tik nusipirko ir pardavė 15 milijonų akcijų, kurių bendra vertė siekia 600 milijonų dolerių. Tačiau Narangui toks tūris yra tik įprastos dienos pradžia. Nors yra apie vidurdienį penktadienio rytą, jis vos nepradėjo.

Narang yra „Tradeworx“, rizikos draudimo fondo ir finansinių technologijų įmonės, vykdančios grynai automatizuotus sandorius, vadovas; visus sprendimus pasiekia ir veikia beveik šviesos greičiu kompiuteriai, kuriuose veikia iš anksto užprogramuoti algoritmai. Tiesą sakant, mes valdome dvi įmones, sako jis. Pirmieji akcijomis prekiauja ir išleidžia maždaug per sekundę ir laiko jas vidutiniškai dvi ar tris dienas. Tai vidutinio greičio fondas. Greitasis fondas galėtų sudaryti tūkstančius sandorių per sekundę ir išlaiko juos keletą minučių.

Ši istorija buvo mūsų 2010 m. sausio mėn. numerio dalis

• Žr. likusią numerio dalį
• Prenumeruoti

Iki dienos pabaigos jo kompiuteriai bus nupirkti ir parduoti apie 60–80 mln. akcijų, o didžiausias aktyvumas bus paskutinę prekybos valandą, nuo trečios iki ketvirtos popiet. „Tradeworx“ ir panašios įmonės visoje šalyje varžysis dėl milijardų lažybų, kurios priklauso nuo tokių dalykų kaip nedideli skirtumai tarp biržoje prekiaujamo fondo, turinčio S&P 500, akcijų kainų ir atskirų akcijų, sudarančių tą patį indeksą. Pelnas atitenka įmonei, turinčiai greičiausią aparatinę įrangą ir geriausius algoritmus – privalumus, kurie leidžia pastebėti ir išnaudoti subtilius rinkos modelius prieš visus kitus. Įprastos dienos pabaigoje „Tradeworx“ didelės spartos verslas visiškai neturi akcijų. Ateinantį pirmadienį „Narang“ sieks parduoti dar milijonus akcijų. Atrodo daug, ir taip yra, bet Narang apskaičiavo, kad jis tikriausiai tik kažkur tarp 50 geriausių prekybininkų pagal apimtį.

Vos prieš penkerius metus automatiniai sandoriai sudarė apie 30 procentų rinkos ir nedaugelis iš jų pasikeitė taip greitai, kaip šiandieniniai sandoriai. Tačiau nuo to laiko automatizuota prekyba tapo daug plačiau paplitusi ir daug greitesnė. Narangas pripažįsta savo itin greitos grupės pradžią kaip gynybinį manevrą, kai pradėjo pastebėti greitesnius prekybininkus, mažinančius jo vidutinio greičio strategijos našumą. Dabar vidutinės spartos fondas taiko metodus, kuriuos jis sukūrė itin greitame fonde.

Pirkite! Parduoti! Tradeworx biuruose Red Bank, NJ, darbuotojai dirba beveik tylėdami, programuodami algoritmus, leidžiančius įmonei pelningai vykdyti greitas prekybos programas. Toli nuo Volstryto įmonės, kurios specializuojasi šioje dažnoje prekyboje, sudaro vis didesnę veiklos dalį finansų rinkose.

„TheTabb Group“, konsultacinė įmonė, įsikūrusi Westborough mieste, MA, apskaičiavo, kad dažna automatizuota prekyba dabar sudaro 61 procentą iš daugiau nei 10 milijardų akcijų, kuriomis kasdien prekiaujama daugelyje JAV rinką sudarančių biržų. „Tabb“ apskaičiavo, kad pelnas iš aukšto dažnio prekybos per pirmuosius devynis praėjusių metų mėnesius siekė 8 mlrd. USD ar daugiau. Didėjant automatizavimui, didžioji dalis JAV akcijų prekybos perėjo iš kadaise perpildytų Manheteno Niujorko vertybinių popierių biržos (NYSE) aukštų į tylias serverių parkas, kurias valdo biržos ir brokeriai-prekiautojai visoje šalyje. NYSE rankenos sumažėjo nuo 80 procentų 2005 m. iki 40 procentų šiandien. Prekyba dabar iš esmės yra virtualus menas, o jos specialistai taip padidina greitį, kad NASDAQ svarstė galimybę išleisti vienodo 100 pėdų ilgio kabelį brokeriams, kurie siunčia pavedimus į jos mainų serverius. (Nors Narangas ir jo komanda programuoja savo algoritmus asmeniniuose kompiuteriuose savo biure, faktinė prekyba vykdoma per brokerių serverius, esančius biržos – NASDAQ, NYSE ir daugybės kitų – patalpose.)

Pati NYSE tik baigia statyti 400 000 kvadratinių pėdų duomenų centrą Mahva mieste, NJ. Naujasis kompleksas, kurį planuojama atidaryti pavasarį, turės pakankamai skaičiavimo galios, kad būtų galima atlikti bet kokią prekybą visose pasaulio rinkose.

biržai tikriausiai bus sunku susigrąžinti didžiąją dalį to verslo. Įrenginyje naudojama aparatinė įranga veiks pagal 40 gigabaitų per sekundę standartą, todėl per sekundę bus galima apdoroti net milijoną pranešimų. (Daugeliu atvejų riba yra ne informacijos perdavimo greitis, o jungiklių galimybė pakankamai greitai ją nukreipti.)

„Tradeworx“ biuras Red Bank, NJ, turtingame kranto miestelyje, maždaug už valandos kelio nuo Manheteno, yra toli nuo Volstryto. Ramesnę vietą būtų sunku įsivaizduoti. Apie keliolika darbuotojų, kurių dauguma yra baigę aukščiausios pakopos mokyklas, įgiję gamtos mokslų, matematikos ar inžinerijos laipsnius, daugiausia dirba tylėdami. Šį rytą, kai tie 15 milijonų akcijų ateina ir išeina, „Tradeworx“ darbuotojai nesako nė žodžio.

Išgryninimas: Neseniai ryte „Tradeworx“ prieš vidurdienį nupirko ir pardavė 15 mln.

Narango biure atspalviai nupiešti, tuo geriau skaityti didelį monitorių vienoje sienoje. Nėra slenkančių žymenų, nėra mirksinčių Dow Jones indekso vertės atnaujinimų. Narango strategija yra neutrali rinkai, o tai reiškia, kad kai ji veikia – ir paprastai veikia – jis uždirba pinigų, nesvarbu, kuria kryptimi eitų rinka. Jo pelnas nepriklauso nuo to, ar akcijų kainos kyla, ar krenta; Vietoj to, jis pasikliauja algoritmų rinkiniu, kuris gali rasti mažyčius, trumpalaikius prekybos veiklos judesius ir iš karto jais pasinaudoti. Ant sienos priešais langą yra lenta, užpildyta kodu: išbraukta skirtingų spalvų schema su kintamaisiais ir kartais sumomis dėžutėse ir žodžiais pirkti arba parduoti . Monitoriaus viduryje yra didelis skaičius dėžutėje, einantis aukštyn ir žemyn, bet daugiausia aukštyn. Toks yra „Tradeworx“ pelnas iki šiol tą rytą.

Laukia avarija?

Aukšto dažnio prekyba tapo prieštaringa – kritikai kaltina, kad prekiautojai manipuliuoja rinka, naudojasi mažu vaikinu ir netgi kreipiasi į visišką finansų žlugimą. Kritiški balsai tampa vis garsesni ir vieningesni, ir jie pasiekia aukščiausius valdžios laiptelius. Rugsėjo mėn. senatorius Edwardas Kaufmanas (D-Delaveras), kalbėdamas JAV Senato salėje, susirūpinęs, kad Jungtinės Valstijos eina link padėties, kurioje yra viena rinka, skirta didžiulės apimties, greitaeigiams žaidėjams, kurie gali pasinaudoti visais pranašumais. pelno spraga ir dar viena rinka mažmeniniams investuotojams, kurių užsakymai, regis, pildomi kaip pasekmė. Vertybinių popierių ir biržų komisija neseniai pasiūlė taisyklę, panaikinančią vieną prieštaringą aukšto dažnio prekiautojų taktiką: greitą prekybą, kai biržos įspėja paskirtus prekybininkus apie gaunamus pavedimus. Kritikai tai vadina „front-running“ – sena (ir neteisėta) praktika, kurios metu prekybininkai pirkdavo ir parduodavo prieš gaudami didelius užsakymus.

Tačiau kaltinimai nesąžiningumu nėra vienintelė problema. Bet kokia tendencija, kuri tampa tokia dominuojančia kaip dažna prekyba, turėtų būti ištirta, kad būtų atsižvelgta į galimą rimtą šalutinį poveikį, įspėja kiekybinių finansų žurnalo leidėjas Paulas Wilmottas. Vilmotas ir matematikos-finansų diplomų programos Oksfordo universitete įkūrėjas. Jis sako, kad aukšto dažnio prekyba yra naujausias būdas, ir visi šokinėja. Volstrytas visada renkasi kitą dalyką ir visada sprogsta.

Wilmottas, save apibūdinantis instinktyvus priešininkas, kuris 2000 m. teisingai perspėjo, kad išvestinių finansinių priemonių rinka yra pavojingai nestabili, mato tam tikras šios tendencijos grėsmes. Anot jo, didėjantis algoritminės prekybos dominavimas ir augantis vykdymo greitis gali sukelti nedidelius kainų pokyčius sniego gniūžtėje, riedant nuo kalno eksponentiškai didėjančiu greičiu – arba dėl to, kad aparatai prekiauja per greitai, arba dėl to, kad per daug fondų prekiaujama. tas pats stilius. Jis sako, kad avarija gali įvykti gana greitai.

Bernardas Doneferis, kuris 1996–2002 m. prižiūrėjo elektroninę prekybą Fidelity Investments, o dabar dėsto informacines technologijas finansų rinkose Barucho koledžo verslo mokykloje Niujorke, nerimauja, kad

didelės spartos algoritminė prekyba lems mažesnio masto 1987 m. katastrofos versiją, kai rinka per vieną dieną nukrito 22 proc. Daugelis dabar kaltina dėl žlugimo paprastas automatizuotas portfelio draudimo sistemas, kurios buvo skirtos tam, kad fondo akcijos neprarastų daugiau nei iš anksto nustatyta vertė automatiškai parduodant akcijas kainai nukritus tam tikra suma. Jų šaknys kilo iš aukštų prekybininkų praktikos: nuostolių stabdymo orderio, kuris inicijuoja tam tikros akcijos pardavimą, jei ji nukrenta žemiau nurodytos kainos. Tačiau minia kompiuterių, išduodančių „stop-loss“ pavedimus, sukėlė spūstį, kuri privertė parduoti ir tuo metu dominuojančius aukštų prekybininkus. Doneferis nerimauja, kad jei toks išpardavimas įvyktų dabar, tai įvyktų daug kartų greičiau.

Nors toks priverstinis pardavimas gali būti iš anksto apgalvotas (klaidingas ar ne), jis taip pat gali prasidėti nuo klaidos: papildomo mygtuko paspaudimo (tai prekybininkai vadina riebaus piršto sindromu) arba automatizuotą algoritmą valdančio kodo sugadinimu. 2003 m. pelno siekiančias švietimo įstaigas valdančios bendrovės „Corinthian Colleges“ akcijos smarkiai nukrito, kai dėl klaidingo kodo ar žmogaus klaidos kompiuteris pradėjo pardavinėti akcijas, kurių vartotojas neturėjo. Sistema buvo užprogramuota parduoti, jei vertybinis popierius grįš į kainą, už kurią buvo nupirktas. Atėjus tam laikui, kompiuteris pardavė kliento turėtas akcijas ir tiesiog ėjo toliau. Per 12 minučių jis pardavė beveik tris milijonus akcijų už kainas nuo 57,50 USD iki 39,50 USD. Rinkoje, kurioje dominuoja aukšto dažnio prekyba, tokie nesklandumai gali atsirasti per kelias sekundes.

Net kai kurie aukšto dažnio prekiautojai nerimauja dėl to, ką „Donefer“ vadina „algo“ siautėjimu. Johnas Jacobsas, Niujorke įsikūrusios Lime Brokerage COO, 2009 m. parašė SEC, kad išreikštų susirūpinimą dėl brokerių, kurie leidžia dideliems klientams užsiimti dažna prekyba, nepatvirtinus savo maržos, t. y. įsitikinkite, kad jie iš tikrųjų turi pakankamai pinigų sandoriui grąžinti. Lime suteikia didelės spartos prieigą prie rinkos ir užsakymų patvirtinimą rizikos draudimo fondams ir kitiems prekiautojams, kurių kai kurie negali arba nenori įdėti savo serverių biržos aukšte. Savo pozicijoje Jacobsas reguliariai mato algoritmus, atliekančius daugiau nei 1000 užsakymų per sekundę. Tokiu greičiu vienas neteisingai prekiaujantis algoritmas galėtų įvykdyti 120 000 pavedimų per dvi minutes. Kai vienam pavedimui tenka 1000 akcijų, o vidutinė kaina, tarkime, 20 USD, tai yra 2,4 mlrd. USD nenumatytų sandorių. Savo laiške Jacobsas perspėjo apie galimą prekybos sukeltą daugkartinį domino bankrotą. Jis perspėjo, kad nevaržoma kompiuterinė prekyba gali padaryti katastrofišką ekonominę žalą JAV nacionalinės rinkos sistemai.

Penny Pinching

Aukšto dažnio prekybos žaidėjų yra daug ir įvairių. Kai kurie iš jų yra instituciniai investuotojai, pvz., pensijų fondai, fondai ir investiciniai fondai; kiti yra tarpininkai arba bankų prekybos punktai, naudojantys nuosavus bankų pinigus. Didžiuliai rizikos draudimo fondai, tokie kaip „Citadel Investment Group“ Čikagoje, naudoja šiuos metodus, taip pat tokie startuoliai kaip „PhaseCapital“ Bostone, kurie pavasarį pradėjo prekiauti tik partnerių pinigais. Paskirtieji rinkos formuotojai – prekybininkai, turintys biržos licenciją sukurti stabilią vertybinių popierių rinką, kad jie būtų tvarkingai prieinami tiek pirkėjams, tiek pardavėjams – naudoja aukšto dažnio strategijas, kad įvykdytų pavedimus ir apsidraustų pozicijas, nuolat balansuodami atsargas, kad nebūtų įkliūti su per daug ar per mažai akcijų. O laukas tik augs. Įmonės dabar siūlo aukšto dažnio paketus, apimančius programinę įrangą, tarpininkavimo ryšius ir tiek konsultacijų, kiek galite sau leisti.

Greitis reiškia pelną, nes įmonė lenktyniauja su kitomis įmonėmis, naudodama panašią aukšto dažnio taktiką, kad pasinaudotų nedideliais rinkos pokyčiais.

Iš tiesų, daugeliu atžvilgių praktika yra susijusi

su aukšto dažnio prekyba tapo įprasta rinkos veikimo dalimi. Pavyzdžiui, kai klientas sudaro sandorį per Charles Schwab paskyrą, tikėtina, kad užsakymas bus tvarkomas naudojant greitą algoritmą. Instituciniai prekiautojai, tokie kaip „Fidelity“, kurie perka didelius akcijų blokus savo investiciniams fondams, naudoja algoritminę prekybą, kad savo didžiulius pavedimus padalintų į 100–300 akcijų paketus, kad kiti prekiautojai neatpažintų tikrosios paklausos ir pasinaudotų tomis žiniomis savo reikmėms. nuosavas pelnas.

Rizikos draudimo fondai, atliekantys dažnas operacijas, tokie kaip „Tradeworx“, dirba tarp institucinių prekiautojų ir rinkos formuotojų, taip pat vienas prieš kitą, bandydami pasipelnyti numatydami kitų veiksmus. Jų pasitikėjimas statistiniais modeliais ir kiekybine analize pelnė jiems kiekybinių fondų vardą. (Kiekybinis fondas paprastai turi portfelį, gautą iš statistinės analizės, tačiau jo sandoriai gali vykti tiek mėnesius, tiek mikrosekundes. Nors dauguma aukšto dažnio fondų yra kiekybiniai fondai, ne visi kiekybiniai fondai prekiauja dažnai.) - greita automatizuota prekyba sukėlė didžiulį technologijų plėtrą; „Renaissance Technologies“, rizikos draudimo fondas, įsikūręs East Setauket, NY, gali pasigirti, kad jo skaičiavimo galia prilygsta Lawrence'o Livermore'o nacionalinės laboratorijos galiai.

Tik vienas pavyzdys, ką gali padaryti greitis, daug paaiškina apie tai, kaip veikia aukšto dažnio prekyba ir kodėl ji pykdo kai kuriuos stebėtojus, kaip paaiškino Josephas Saluzzi ir Sal Arnuk, Naujajame Džersyje įsikūrusios Themis Trading vadovai savo 2008 m. baltojoje knygoje. Toksiškas akcijų prekybos pavedimų srautas Volstryte. Įsivaizduokite, kad investicinis fondas pateikia pirkimo pavedimą, liepdamas savo kompiuteriui pradėti siūlydamas dabartinę rinkos kainą 20,00 USD už akciją, bet bet kurią prašomą kainą paimti iki 20,03 USD. Greitai dirbantis prekybininkas Saluzzi ir Arnukas paaiškino, kad gali naudoti grobuonišką algoritmą, kad nustatytų tą ribą, apimdamas rinką pardavimo pavedimais, kurie išduodami per sekundės dalis ir taip pat greitai atšaukiami. Jis gali prasidėti nuo 20,05 USD ir sumažėti iki 20,03 USD, atšaukiant ir persakant, kol investicinis fondas įkando. Tada prekiautojas perka arčiau dabartinės 20,00 USD kainos iš kito, lėtesnio investuotojo, perparduodant fondui už 20,03 USD. Kadangi aukšto dažnio prekiautojas turi greičio pranašumą, jis gali visa tai padaryti anksčiau nei lėtesnė šalis gali pasivyti ir pasiūlyti akcijų už 20,01 USD. Šis greitas žaidėjas surado pirkėjo limitą, surinko ir pardavė užsakymą bei nuplėšė sau kelis centus.

Likvidumas ir tvarka

Pasiimti visus tuos centus gali būti rizikinga, sako Narangas, tačiau jis daro tai, ką laiko svarbiu skirtumu. Neabejotinai yra rizika, bet tokios didelės lėšos, kaip mes, prisiima viską, sako jis. Jei įvyks didelis nuosmukis, tai neturės įtakos mažmeniniam investuotojui.

„Tradeworx“ biuruose esantis monitorius seka grynąsias prekybos operacijas dienos metu. Jis paprastai užsidega.

Narangas atsigręžia į kompiuterį ir pateikia du grafikus, uždedančius vieną ant kito. Pirmasis rodo nepastogų S&P 500, 500 didžiausių JAV kompanijų vertės, slinkimą aukštyn ir žemyn per pastaruosius šešerius metus. Antrasis rodo Tradeworx pelną ir nuostolius per tą patį laikotarpį. Tai nuolatinis žygis aukštyn; prasčiausiais „Tradeworx“ metais jis sudarė 15 proc. Jis sako, kad visi [aukšto dažnio] fondai turi tokią pelno ir nuostolio liniją. Tada jis padidina diagramas, kad parodytų tik savaites apie 2007 m. rugpjūčio mėn., kai daugelis fondų sunaikino save, kai išparduodavo savo portfelius, kad patenkintų didėjančius įmokos reikalavimus. (žr. „The Blow-Up“, 2007 m. lapkričio–gruodžio mėn.) . Tais laikais jo P&

Ir štai antrasis kritimas 2008 m. sausio mėn., sako Narangas, sumažindamas ir vėl priartėdamas diagramoje, rodydamas S&P 500 vertę, kai įvyko antrasis, nors ir mažesnis, poslinkis. Tai mažytis. Vargu ar matosi. Taip yra todėl, kad fondai, taikantys kiekybines strategijas, dažniausiai yra neutralūs rinkai. Kai užimame poziciją, mes visada

subalansuotas kažkur kitur, o kai atsipalaiduojame, tai neturi įtakos ir rinkai. Tuo jis turi omenyje, kad priverstinis pardavimas iš kiekybinių fondų gali būti skausmingas patiems fondams, tačiau tas skausmas beveik neatsispindi rinkoje, nes fondų ilgosios ir trumposios pozicijos – teigiami ir neigiami statymai tam tikrų vertybinių popierių kryptimi – anuliuoja vieną. kitas lauk. Mes nepriimame iš mažmeninės prekybos vaikino, sako jis. Mes darome rinką efektyvesnę. Mažmeniniam investuotojui padėtis geriau dėl dažnos prekybos.

Narangas ir akademikai, tokie kaip Donefer, teigia, kad aukšto dažnio prekiautojai uždirba pinigus teikdami paslaugą: likvidumą. Gynėjai teigia, kad šiandieninėje labai decentralizuotoje rinkoje jų sistemos yra tiesiog efektyviausias būdas suderinti pirkėjus ir pardavėjus. Ir kadangi jie gali pasinaudoti nedideliais skirtumais tarp kainų, už kurias pardavėjas nori parduoti ir pirkėjas, nori pirkti, šie skirtumai išlieka nedideli. Rezultatas yra tai, kad mažmeniniai pirkėjai moka šiek tiek mažiau už akciją ir gali ją parduoti už šiek tiek daugiau. Iš tiesų, kadangi elektroninė prekyba pradėjo dominuoti rinkoje, pirkimo ir pardavimo kainų skirtumai smarkiai sumažėjo, taip pat ir mokesčiai. Prieš dešimt metų investuotojas galėjo sumokėti 150 USD mokesčių už prekybą 500 akcijų su brokeriu, o kiekvienos akcijos skirtumas gali siekti vieną centą. Šiuolaikiniai mažmeniniai investuotojai moka 10 USD, o daugumos didelių akcijų skirtumas siekia maždaug cento, o dauguma jų sandorių užpildomi beveik akimirksniu.

Supratimas, kaip aukšto dažnio prekyba pagerina likvidumą, daug paaiškina, kodėl daugeliui tokių prekiautojų sekasi gerai, kai rinka smunka arba yra nepastovi, kaip buvo praėjusiais metais. Mes nesukeliame nepastovumo, sako Narang. Mes jį sumažiname, bet taip uždirbame pinigus. Kuriame tvarką. Kai rinkos netvarkingos, uždirbame daug pinigų, bet tai darome atkurdami turgų tvarką.

Jei Narang teisus, nauji būdai yra naudingi mažmeniniam investuotojui. Tačiau argumentas, kad aukšto dažnio fondai gerina likvidumą, tarsi teiktų viešąją paslaugą, nerimą kelia rizikos draudimo fondų ir bankų, sukūrusių sudėtingas išvestines finansines priemones, siūlomas pateisinimo metais iki neseniai įvykusios žlugimo. Kai tuo atveju viskas pasidarė blogai, likvidumas dingo – kartu su daugybe į juos investuotų lėšų ir daugumos investuotojų pinigų. Ir tokio tipo istorija atkakliai kartojasi. Pavyzdžiui, Wilmottas nėra įsitikinęs, kad aukšto dažnio prekyba yra naudinga ekonomikai. Žmonės turi sakyti, kad viskas gerai, nes už tai yra atlyginama, siūlo jis.

Tačiau bent jau kol kas viskas ramu, o skirtumai siauri. Po pietų Narango diena „Tradeworx“ pradeda tapti įtemptesnė, nes šimtai aukšto dažnio fondų veržiasi siekdami išnaudoti savo pozicijas. Narangas atsisveikina prie durų, jo žodžiai skamba tik tyliame biure. Ant sienos, esančios už jo, „Tradeworx“ kasdienė pelno ir nuostolių linija vis dar svyruoja aukštyn ir žemyn, bet dažniausiai – aukštyn.

Bryantas Urstadtas yra rašytojas, gyvenantis Niujorke.

paslėpti